深向科技定位为新能源重卡及智能公路货运解决方案提供商，采用“研发+第三方定制生产”模式，核心产品包括深向星辰（长途干线）和深向星途（中短途），2023年至2025年上半年累计交付6384辆，生产依赖江淮汽车、山东雷驰等第三方合作方。

收入结构高度单一，2023年、2024年及2025年上半年，新能源重卡销售收入占比均超99%，零部件销售占比不足1%。智能货运解决方案目前免费提供，尚未贡献收入，商业化路径未明确。核心零部件如电池、电驱桥部分自研，但生产环节外包导致成本控制能力薄弱。

收入与利润：高增长难掩持续亏损

公司营收从2023年的4.25亿元飙升至2024年的19.61亿元，同比激增361.5%；但同期净亏损从3.89亿元扩大至6.75亿元，增幅达73.5%。2025年上半年营收15.06亿元（同比+98.4%），净亏损3.71亿元（同比-1.6%），亏损幅度未见收窄。

指标	2023年（亿元）	2024年（亿元）	同比变化	2025年上半年（亿元）	同比变化（较2024年上半年）
营业收入	4.25	19.61	+361.5%	15.06	+98.4%
净亏损	-3.89	-6.75	-73.5%	-3.71	-1.6%
毛利率	0.4%	0.5%	+0.1个百分点	2.9%	-0.7个百分点
研发投入	3.52	3.65	+3.7%	1.79	+4.4%

毛利率：三年均值不足1% 盈利路径未清晰

尽管营收高速增长，毛利率始终处于低位，2023年0.4%、2024年0.5%，2025年上半年提升至2.9%，仍远低于传统重卡OEM 10%-15%的平均水平。招股书称“正向定义重卡全生命周期成本较燃油车低18.7%”，但当前营收规模未形成盈利支撑，2024年研发费用3.65亿元（占营收18.6%）持续侵蚀利润。

客户集中度：前五大客户贡献50.7%收入 最大客户依赖度25.7%

2024年来自前五大客户的收入达9.99亿元，占总营收50.7%；最大单一客户收入5.05亿元，占比25.7%。2025年上半年五大客户收入占比仍达51.4%，集中风险未改善。客户主要为物流公司、港口运营商及电池租赁公司，部分存在“客户-供应商重叠”情况，如向供应商A采购电池的同时向其子公司出售电池包，交易公允性存疑。

供应商集中度：最大供应商采购占比61% 供应链单一风险高

2024年向五大供应商采购额占总采购92.3%，最大供应商采购额22.3亿元，占比61%。核心供应商包括电池供应商宁德时代、整车定制合作方江淮汽车等，供应链高度集中导致议价能力薄弱，若核心供应商断供或提价，将直接影响生产连续性及成本控制。

创始人万钧通过直接及间接持股（上海钧纬、北京成岳等）合计控制26.22%股权，为单一最大股东。核心管理层包括首席技术官田山（前百度自动驾驶团队）、总工程师谭昌毓（前北汽福田）等，平均行业经验超10年。

招股书未披露管理层具体薪酬明细，仅提及2024年董事总薪酬1100万元，万钧个人薪酬未单独列示。对比同业，新能源商用车企业高管年薪中位数约300万元，薪酬透明度不足可能引发对激励机制有效性的质疑。

财务风险：累计净亏16.19亿 流动负债净额20.9亿

截至2025年6月30日，公司累计净亏损16.19亿元，流动负债54.1亿元，流动资产33.2亿元，流动比率仅0.61，存在短期偿债压力。经营活动现金流波动大，2024年净流出4.3亿元，2025年上半年净流入5.09亿元，主要依赖融资活动现金流（2024年融资净流入8.72亿元），若融资渠道收紧，可能触发流动性危机。

经营风险：技术迭代压力+政策依赖 研发投入增速滞后营收

新能源重卡行业竞争激烈，面临传统OEM（如三一重工、宇通重工）与科技公司双重夹击。公司需持续投入研发维持技术优势，但2024年研发费用增速3.7%远低于营收增速361.5%，技术储备可能不足。同时，行业高度依赖政府补贴及新能源政策，若补贴退坡或政策调整，将直接影响市场需求。

合规风险：第三方付款+数据安全 历史问题或引监管审查

往绩记录期内存在第三方付款安排（2024年占收入0.4%），虽已终止但可能引发监管对收入真实性的审查。智能驾驶系统涉及大量路测数据，需符合《网络数据安全管理条例》，跨境数据传输存在合规风险，若数据安全不合规可能面临处罚及业务暂停。

根据灼识咨询数据，2024年深向科技在全球新能源重卡市场排名第十，市占率2.7%，远低于头部企业。毛利率0.5%显著低于行业平均水平（传统重卡OEM毛利率约10%-15%），主要因公司尚处投入期，规模效应未显现。

公司/指标	2024年市占率	2024年毛利率	2024年研发费用率
深向科技	2.7%	0.5%	18.6%
行业平均（传统OEM）	-	10%-15%	5%-8%

深向科技凭借新能源重卡市场红利实现营收高速增长，但其持续亏损、客户供应商双集中、现金流依赖融资等问题凸显基本面薄弱。尽管行业前景广阔，但公司毛利率不足3%、累计亏损超16亿元，短期内盈利难度大。供应链单一、政策依赖及合规风险需重点关注，投资者应审慎评估其技术商业化能力及长期盈利能力，警惕估值泡沫风险。

（数据来源：深向科技招股书）

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