临工重机定位全球矿山设备和高空作业设备供应商，核心产品包括矿山运输设备、矿用挖掘机、高空作业设备及物料搬运机械。2024年以收入计位列全球非公路宽体自卸车市场第一、国内高空作业设备企业第五。商业模式采用直销与经销结合，海外市场收入占比从2022年26.8%跃升至2025年上半年44%，全球化布局成效显著。但2025年上半年收入结构出现显著失衡，高毛利的高空作业设备收入大幅下滑，低基数的物料搬运机械虽激增但贡献有限。

公司收入在2024年实现21.5%的增长后，2025年上半年出现显著下滑。2025年上半年营业收入55.3亿元，较2024年同期的64.5亿元同比下降14.2%，主要受高空作业设备业务拖累。

期间	收入（人民币百万元）	同比增长率
2022年	10,528.8	-
2023年	9,897.1	-6.0%
2024年	12,028.3	21.5%
2024年上半年	6,448.8	-
2025年上半年	5,531.5	-14.2%

从三年数据看，公司收入波动较大，2023年同比下滑6.0%，2024年反弹增长21.5%，2025年上半年再度转负，显示业绩稳定性不足，尤其在高空作业设备需求疲软的背景下，增长持续性存疑。

尽管收入下滑，公司净利润在2025年上半年仍实现增长。2025年上半年净利润6.35亿元，同比增长21.3%，主要得益于毛利率提升。但净利率从2024年的8.3%升至11.5%，反映收入下滑背景下，利润增长更多依赖成本控制而非规模扩张，可持续性需观察。

期间	净利润（人民币百万元）	同比增长率	净利率
2022年	954.2	-	9.1%
2023年	973.8	2.1%	9.8%
2024年	1,000.0	2.7%	8.3%
2024年上半年	521.6	-	8.1%
2025年上半年	634.5	21.3%	11.5%

值得注意的是，2024年净利润仅微增2.7%，低于收入增速（21.5%），显示规模效应未充分体现；2025年上半年净利润增速高于收入降幅，主要依赖毛利率提升，但高毛利的高空作业设备收入大幅下滑，未来毛利率能否维持存忧。

公司整体毛利率呈上升趋势，从2022年17.7%提升至2025年上半年22.4%，主要受益于新能源产品占比上升。但细分业务板块表现分化，高毛利的高空作业设备收入大幅下滑，可能拖累整体盈利水平。

业务板块	2025年上半年毛利率	2024年毛利率	变动幅度
矿山设备	19.2%	17.4%	+1.8pct
高空作业设备	27.7%	25.2%	+2.5pct
物料搬运机械	27.2%	22.3%	+4.9pct
整体	22.4%	20.1%	+2.3pct

高空作业设备毛利率高达27.7%，显著高于矿山设备的19.2%，但2025年上半年该业务收入同比下滑57%，收入占比从2024年上半年的49.0%降至24.6%，导致高毛利业务对利润的贡献被削弱。若该业务下滑持续，整体毛利率可能面临回调压力。

2025年上半年收入构成呈现“一降一稳一增”特征：核心业务高空作业设备收入大幅下滑，矿山设备基本持平，物料搬运机械高速增长但基数极低，收入结构失衡问题凸显。

业务板块	2025年上半年收入（亿元）	2024年上半年收入（亿元）	同比变动
矿山设备	35.3	35.1	+0.6%
高空作业设备	13.6	31.6	-57.0%
物料搬运机械	1.58	0.51	+208%
后市场服务及其他	4.82	4.23	+14.0%

矿山设备收入占比从2024年上半年的54.4%升至63.8%，成为绝对支柱，但该业务增速仅0.6%，增长乏力；高空作业设备收入从31.6亿元降至13.6亿元，降幅57%，是收入下滑的主因；物料搬运机械收入增长208%，但绝对值仅1.58亿元，占比2.9%，对整体收入贡献有限。若矿山设备增长停滞，公司收入可能面临更大压力。

客户与供应商集中度处于较高水平，存在单一客户或供应商变动影响业绩的风险。2025年上半年，前五大客户贡献收入15.7亿元，占总收入28.4%，其中最大客户收入占比12.5%，客户集中度过高可能导致议价能力削弱及收入波动风险。

供应商方面，前五大供应商采购额占比27.0%，核心零部件如发动机、液压系统等依赖外部供应，若主要供应商产能受限或合作终止，可能影响生产连续性。尤其在海外市场扩张背景下，供应链稳定性对交付能力至关重要。

公司与控股股东临工集团及其关联方存在持续交易，2024年交易总额达3.2亿元，占总收入2.7%。其中向临工集团附属公司销售矿山设备4.72亿元，采购自动导引车等产品0.95亿元，交易定价虽称参考市场价，但关联交易占比仍需关注公允性。

值得注意的是，2025年上半年向关联方销售商品同比增长42%，其中对临沂临工集团成套设备租赁有限公司销售额占关联销售的38.5%，客户集中度与关联交易叠加，可能存在利益输送风险，需进一步披露定价依据及可比市场价格。

公司面临资产负债率高企及现金流恶化的双重财务压力。截至2025年6月末，总负债101.9亿元，资产负债率57.4%，带息负债9.26亿元，存在利息偿付压力。更值得警惕的是，2025年上半年经营活动现金流仅0.66亿元，同比大幅下降84.8%，现金生成能力显著减弱。

现金流下滑主要因应收账款回收放缓及存货增加。2025年上半年应收账款及票据达61.47亿元，周转天数223天，较2024年的189天延长17.9%；存货39.92亿元，周转天数155天，较2024年的118天增加31.4%。现金流与营运效率双降，可能引发短期流动性紧张。

与国内同行相比，公司毛利率优势明显，但研发投入强度偏低，可能影响长期技术竞争力。2024年整体毛利率20.1%，高于行业平均水平5-8个百分点，主要得益于高毛利新能源产品占比提升；但研发费用率仅3.4%，低于行业龙头企业5%以上的水平，研发投入不足可能导致在智能化、电动化等关键技术领域落后于竞争对手。

以2024年数据为例，行业龙头三一重工研发费用率5.2%，徐工机械4.8%，均高于临工重机。长期看，研发投入不足可能削弱产品迭代能力，尤其在工程机械电动化转型加速的背景下，技术储备不足或导致市场份额被侵蚀。

股权结构呈现高度集中特征，实控人王志中通过临工集团间接持有55.5%股权，形成绝对控制，公司治理可能受家族影响。管理层薪酬存在差异，董事长于孟生2024年薪酬182万元，CEO张善睿210万元，高于行业平均水平，但核心团队未实施股权或期权激励，长期激励机制缺失可能影响管理层稳定性及积极性。

此外，4名独立非执行董事年薪仅10万元，显著低于市场水平，可能难以吸引专业人才，影响董事会监督效力。在港股上市后，公司治理结构的独立性及管理层激励机制完善性需重点关注。

国际贸易风险：海外收入占比36.6%，关税壁垒威胁增长

2024年海外收入44亿元，占总收入36.6%，主要市场包括南美、中东及欧洲。美国对中国工程机械加征关税及反倾销调查持续，若主要海外市场出台贸易限制措施，将直接影响出口业务。例如，美国对非公路自卸车的关税税率已达25%，进一步加征可能削弱产品价格竞争力。

产品集中度风险：矿山设备占比超60%，下游行业波动冲击大

矿山设备收入占比63.8%，下游依赖采矿行业投资。若全球大宗商品价格下跌导致采矿企业缩减资本开支，或环保政策收紧限制矿山开采，将直接冲击矿山设备需求。2024年全球矿业固定资产投资增速已从5.2%降至3.8%，行业景气度下行可能传导至公司业绩。

应收回款压力：周转天数223天，坏账风险上升

2025年上半年应收账款及票据61.47亿元，周转天数223天，较2024年延长17.9%，其中账龄1年以上的占比16.2%，坏账风险较高。尽管公司已计提预期信贷亏损拨备，但在经济下行周期，客户偿付能力下降可能导致实际坏账率上升，侵蚀利润。

临工重机作为全球矿山设备龙头，新能源转型与全球化布局取得一定成效，但当前面临高空作业设备业务下滑、财务结构承压、关联交易依赖等多重风险。投资者需重点关注以下方面：

1. 高空作业设备下滑持续性：该业务收入腰斩57%是否为短期波动，需跟踪国内基建投资及房地产政策对高空作业平台需求的影响；
2. 海外市场政策变化：关注主要出口国贸易政策动向，尤其是美国、欧盟的关税及反倾销措施对海外收入的潜在冲击；
3. 现金流与营运效率改善：经营活动现金流下滑84.8%、应收账款周转天数延长，需观察公司在回款管理及库存控制方面的改善措施；
4. 关联交易透明度：与控股股东的交易定价是否公允，建议公司进一步披露可比市场价格及独立第三方交易数据，消除利益输送疑虑。

综上，临工重机当前业绩增长依赖单一业务，财务风险与外部不确定性较高，投资者应审慎评估其港股上市后的估值合理性，关注业务结构优化及财务指标改善信号。

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